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太平洋证券:爱朋医疗(300753)颇具特色的"疼痛管理+鼻腔护理"小龙头




    疼痛管理意识加强,公司产品微电脑(自动)注药泵助力急性疼痛给药
    患者自控镇痛(PCA)是一种经医护人员根据患者疼痛程度和身体情况,预先设置镇痛药物的剂量、输注速度等,再交由患者于设定范围内自我控制药物剂量的一种镇痛给药模式。由于受传统观念的影响和知识的局限,国人在疼痛治疗领域还存在一些误区,导致术后镇痛普及率低。近年疼痛管理意识被唤醒,政府和医院对不同群体进行有针对性的疼痛健康教育,使大家认识到,解除疼痛是人类的基本权益,疼痛治疗能促进患者康复。据我们测算,注药泵 19 年市场规模约 15 亿(出厂价),公司市场份额近20%。考虑手术量的增长,术后渗透率和无痛分娩率的提升,以及自动泵代替机械泵,微电脑(自动)注药泵行业未来还有 10 倍以上的空间。
    鼻炎发病率提升,公司产品鼻腔喷雾器走入大众视野
    鼻炎是鼻腔黏膜的炎症和肿胀性疾病,以流涕、鼻塞为主。使用鼻喷雾的患者主要集中于过敏性鼻炎和慢性鼻炎,复购率极高。我国 2011 年的调查数据显示,成人过敏性鼻炎的患病率已高达 17.6%,意味着约 1.5 亿人口,而儿童的鼻炎发病率高于成人。鼻炎发病率日益高企,越来越多的人开始重视并加强日常护理,未来空间不可估量。
    盈利预测与投资评级: 
    预计公司 19-22 年收入分别为 3.63/4.51/5.65/6.97 亿元,增速分别为22%/24%/25%/23%,归母净利润分别为 1.05/1.03/1.30/1.61 亿,增 速 为 50%/-2%/26%/22%。去掉 2019 年出售控股子公司上海贝瑞电子的影响,扣非归母净利润约 0.82/1.00/1.26/1.57 亿,增速约 23%/22%/26%/25%。截止至 2020 年 2 月 16 日,公司的收盘价为 45.46 元,对应的 2019 年 -2022 年 PE 分别为 34.51/35.66/28.23/22.76。首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:肺炎疫情持续风险;公司竞争力下滑;产能风险;医疗安全事故风险;降价风险。

爱朋医疗

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太平洋证券:永高股份(002641)长短期催化兼具 低估值管材龙头再起航



    行业需求稳定增长,旧改将带来新的增量:2010-2018 年国内塑料管道产量复合增速为8.1%,行业需求保持稳定增长,未来在“煤改气”+市政工程建设推动下,需求依旧平稳;同时2020 年全国计划改造城镇老旧小区3.9 万个,涉及居民近700 户,同比去年增加一倍,并要求中央财政及地方政府专项债给予资金支持,预计旧改有望带动超百亿的管材增量。
    精装修渗透率+地产集中度提升,公司市场份额有望进一步提升。2018年管材CR5 市占率也仅为21.5%,市场集中度依旧比较低,但随着精装修渗透率(19 年为32%)以及地产集中度快速提升(19 年百强销售规模占比达到61.5%),存量博弈时代下行业集中度有望加速提升。永高作为行业产能第二大企业,集规模、品牌、渠道等优势于一体,B 端业务有望进入爆发期,市占率快速提升(18 年市占率约为3.3%),2019 年500 强房企品牌首选跃居管材第三位,同比提升12 个pct,产品质量及品牌价值深受客户认可。
    产能稳步扩张,成本下行带来业绩弹性。公司成功发行7 亿可转债,拟投设湖南基地8 万吨产能以及浙江5 万吨产能,产能保持稳定扩张,规模优势将继续扩大推动降本增效;其次,近期PVC、PP 等原材料价格同比降幅在1000 元/吨以上,若按照原材料价格分别下行100、500、1000 元/吨测算,从二季度开始计算(以Q1 营收占比约20%测算),则Q2-Q4共节省成本约0.48/2.4/4.8 亿元,业绩弹性十足。
    投资建议:我们认为,短期成本下行带来业绩弹性,中期精装修+地产集中度提升倒逼市场份额提升,低估值管材龙头重回增长快车道。预计2019-2021 年公司归母净利润分别为5.12、6.93、8.28 亿元,对应EPS分别为0.46/0.62/0.74 元,对应PE 估值分别为14.5/10.7/9 倍,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价9.92 元。
    风险提示:房地产投资大幅下滑,新产能投放不及预期,原材料价格大幅上涨

永高股份

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太平洋证券:金新农(002548)万事俱备 腾飞在即



    报告摘要
    1.饲料板块:量增迅猛,静待行业回暖
    公司目前形成了高端料和配合料为核心,同时覆盖其他品种的全品类格局。全品类战略带动了饲料产销量的快速增长。2011~2018年,饲料销量从37.6万吨增至76.92万吨,增幅超过一倍以上。2019年,公司饲料销量60.24万吨,同比减少21.68%,主要原因在于下游生猪养殖业受到非洲猪瘟的影响存栏下滑,饲料行业总需求明显减少。
    2、养殖板块:激励落地&产能释放,为养殖业务发展注入核动力
    产能释放,2020年出栏量有望翻番。公司现有的4个养殖基地中,东北铁力和福建一春预计在2020年2季度投产,分别新增产能40万头和10万头。预计,2020年东北铁力和福建一春基地可新增商品猪出栏40万头,使得公司商品猪总出栏量达到80万头,同比增长100%。
    公司推出限制性股票激励计划,给养殖业务发展注入了核动力。要满足限制性股票激励计划所对应的解锁条件,公司2020/2021/2022年的生猪出栏数量应不低于80万/139万/238万头,年均复合增速为81.8%。公司东北等多个生猪养殖基地产能建设和投放进展较快,结合此次激励落地,我们判断未来三年出栏目标实现的可能性较大,因此出栏弹性极大。
    盈利预测
    预计公司2020/2021年生猪出栏量预计为80万/150万头,预计2020/2021年归母净利润预计分别为9.03亿/12.07亿,对应EPS分别为1.60/2.15(总股本为非公开发行后总股本),目标价16.00元,给予买入评级。
    风险提示
    1、突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。
    2、价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。
    3、原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。
    4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。
    5、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期,猪价受较大影响,消费量不及预期。

金新农

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太平洋证券:人福医药(600079)《创新大牛市》公司篇之人福医药:麻药王者 历史拐点



    麻药王者,历史大拐点!近1年多以来,我们全市场唯一一家持续推荐人福医药,逻辑在于:18年/19年初以来的人福医药,可类比06-12年——麻药高增长(收入CAGR34%,利润CAGR49%)+聚焦医药主业+股价涨了10倍年宜昌人福收入增速23%/28%,利润增速28%/41%,预计19-22年收入端复合增速20%,利润端复合增速20%+,17年底开始实施“归核化”,剥离非核心医药资产,强化核心主业优势,我们判断公司未来2年市值有望翻倍。
    “麻醉镇痛”向“大麻药”布局,业绩有望持续高增长。多科室推广成效显着,17年新进医保品种纳布啡和氢吗啡酮高速放量,瑞芬新版医保取消限制并进入基药,销量增长有望加速。研发进入收获期,阿芬太尼20年初已获批,1类新药麻醉镇静药瑞马唑仑、磷丙泊酚预计20年陆续获批,公司将实现“大麻药”布局。预计未来三年收入端复合增速20%,研发和销售投入高峰期已过,预计利润端复合增速20%以上。
    宜昌人福机制理顺,股权绑定利益各方。人福医药收购宜昌人福管理层手中13%股权意义重大:1)新管理层将进一步聚焦归核化,降低资产负债率,提升研发效率,坚持走国际化道路,丰富人次梯队,传递中长期发展信心;2)我们判断“重组+募集配套”前后,短期EPS基本保持不变,中长期因为麻药占比提升,增厚EPS;3)宜昌人福管理层实现换股,公司核心人物李杰将大幅增持上市公司股权,同时任公司董事长,深度绑定管理层利益,中长期稳健发展可期。
    20年将是归核化落地大年,负债规模将下降,财务费用有望大幅降低。17年以来坚定实施“归核化”战略,剥离非核心资产已经收回50亿以上现金,20年有望是归核化落地大年,预期收回20-30亿现金,后续计划出售资产若顺利出售,合计将收回现金百亿级别,此外资产重组募集配套资金不超过10亿,有望用于偿还部分贷款,中长期负债规模和财务费用将持续降低。
    盈利预测与估值。预计20-22年宜昌人福利润端复合增速20%以上,20年开始负债规模有望降低,叠加利率下行是趋势,财务费用有望减少。考虑到增发和并表(按全年并表测算)影响,预计19-21年净利润分别为8.9/11.6/15.3亿元,20-21年同比增速31%/31%,19-21年EPS0.65/0.71/0.93元,业绩对应20-21年PE27X、20X,麻药利润占比95%,考虑公司麻药占全国80%份额的绝对龙头,优质赛道——高成长性、高盈利、高壁垒,分布估值法,给予20年、21年40倍、38倍PE,合理估值28元、35元,年内50%、一年80%空间,维持“买入”评级。
    风险提示:麻药降价;归核化力度和进展不及预期;归核化中途放弃转向继续投资并购;产品销售不及预期等风险。
    

人福医药

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太平洋证券:永安药业(002365)牛磺酸迎来新一轮景气周期 业绩弹性巨大



    报告摘要
    永安药业;全球牛磺酸龙头,激励措施充分
    永安药业是全球牛磺酸龙头。公司实际控制人为董事长陈勇先生,核心管理层通过限制性股票激励计划持有公司股份,激励措施充分。公司核心产品为牛磺酸,收入和毛利占比均据主要地位。公司牛磺酸产能占全球 60%,产品 80%以上用出口,是全球牛磺酸绝对龙头。
    牛磺酸:需求刚性,稳定增长,价格弹性大
    牛磺酸是一种含硫氨基酸,具有消炎、镇痛、维持机体渗透压平衡和正常视觉功能、调节神经传导、保护心肌细胞、增强机体免疫能力和细胞膜抗氧化能力等广泛的生物学功能。牛磺酸用量在饮料行业约占 45%、宠物食品等约占30%、保健食品领域约占 14%、饲料行业约占 8%、药品及其他领域占比相对较小。目前全球牛磺酸需求量约为6 万吨/年,过去10 年复合增速约为4.4%,我们测算未来全球牛磺酸需求仍有望保持4-5%增速。牛磺酸下游客户大多是食品饮料、饲料等领域的大型跨国集团。且牛磺酸占下游产品总成本的比例较低,跟维生素较为类似,因此牛磺酸价格波动对于下游企业盈利不存在较大影响,下游客户的价格敏感度较低,具有较大的价格弹性。
    公司牛磺酸产能、成本最具优势,行业迎来新一轮景气周期
    公司牛磺酸产能为5.8 万吨/年,产能和产量均为国内最大。与同业公司相比,公司生产成本更低,成本控制能力更强。新冠肺炎疫情发生后,由于公司和另一大牛磺酸厂家位于湖北,复工进度晚于去年同期,供应紧张,而下游需求仍处于正常状态(甚至因牛磺酸有增强免疫力功能,海外新冠疫情促进需求上升),牛磺酸价格出现大幅度上涨,3 月份牛磺酸供需缺口20%。根据中国饲料行业信息网的数据,目前牛磺酸报价已经上涨至35-38 元/千克。我们认为牛磺酸价格仍有望继续上涨,年内有望创出历史新高,达到50 元/千克以上。
    之前我们全市场首家指出:VB5(泛酸钙)19 年初开始,Ve 2020年3 月份开始,竞争厂家从之前的低价竞争转向联合,更加注重维持价格,判断VB5、VE 都将迎来2-3 年的景气周期。我们判断牛磺酸类似VB5、VE,将迎来更加默契的竞争格局,维持2-3 年的景气周期。同时永安药业作为全球牛磺酸绝对龙头,60%份额,具有价格主导权,预计未来2-3 年牛磺酸价格将保持在高位。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2020-2022 年收入分别为18.6 亿元/21.0 亿元/23.2 亿元,增速为36%/13%/10%;归母净利润分别为3.38 亿元/4.45 亿元和5.46 亿元,增速为281%/32%/23%;EPS 分别为1.12 元/1.49 元/1.88元;股价对应20-22 年PE 分别为10X/8X/6X。
    2017-2018 年牛磺酸行业高景气周期中公司PB 最高曾达到6.4,股价28.62 元,目前公司PB 为2.19,股价12.31 元,处于底部区域,我们给予公司年内目标价为17.22 元,对应3.2 倍PB,20 年15XPE,
    首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:牛磺酸提价幅度不及预期;海外需求下滑导致牛磺酸销量不及预期。

永安药业

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太平洋证券:创业慧康(300451)2019年年报点评:公司业务进展顺利 医疗专项资金支持力度加大




    “一体两翼”三大事业群开展顺利,新增医保事业群。公司围绕医卫、互联网和物联网三大事业群,加强在传统和创新业务上的优势,19 年保持良好增长势头。(1)医卫:受益电子病历、互联互通等政策的推动,公司2019 年订单同比增长50%,新增千万级订单19 个,承建5 级以上电子病历建设项目8 个,四甲及以上医院互联互通项目8 家,四级以上区域互联互通项目4 个;(2)互联网+医疗:业务体系包含处方流转、商保理赔、聚合支付、云护理等,“健康中山”作为城市运营首秀,积极上线互联网业务,当年再签下四川自贡运营权,在单体互联网医院建设上,公司重点投入北京儿童医院、湘潭市中心医院等大型医院,树立样板;(3)物联网:母公司和子公司慧康物联携手下,落地多个单体物联网项目和IT 运维项目。公司19 年中标医保第八包核心业务系统,参与顶层设计,为把握好2020 年医保元年机会,公司新增医保事业群,有望在医保市场上分得一杯羹。
    一季度受疫情影响,公司利润增速放缓。2020 年一季度,由于疫情的影响,医疗机构的招投标工作暂缓、项目建设延迟,导致公司当期利润增速放缓,按照惯例,一季度利润占公司当年利润的20%以下,后续随着疫情的结束,公司业务将恢复常态。
    疫情加速互联网医院建设速度,公共卫生建设或专项债支持,公司有望受益。疫情的出现暴露了我国公共卫生平台的问题,包括疾控、应急管理等方面需要加强建设。根据财政部数据,截至2020 年3 月20 日,各地新增政府债券1.4 万亿元,专项债1 万亿,监管部分明确2020 年全年专项债不得用于土地储备、棚改等与房地产相关领域,新增了应急医疗救治设施、公共卫生设施领域,公共卫生系统建设资金端获得了大力支持。同时疫情也催化了互联网诊疗的需求,互联网医院建设的速度有望加快,公司在区域卫生和医院信息化上坚持两条腿走路,均有望受益。
    盈利预测:预计公司2020 年、2021 年、2022 年的EPS 分别为0.51元、0.69 元和0.90 元。基于以上判断,给予“买入”评级。
    风险提示:下游复工速度不及预期,金融it 外包存在不确定性

创业软件

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太平洋证券:紫光国微(002049)2019年年报点评:5G超级SIM卡进展顺利 2020Q1奠定全年高增长



    业绩增长符合预期,集成电路业务增长最为突出。公司各项业务发展顺利,特种集成电路增长尤为突出,营收达到10.79亿元,同比增长75.30%,毛利率提升7.88个百分点,达到74.4%。智能安全芯片、存储芯片业务也均保持30%左右增速,市占率进一步提升。
    成熟产品竞争力提升,新一代FPGA等新品推进顺利。公司研发取得丰硕成果,有40多款芯片完成了样品研制,还有40多款芯片通过了产品考核鉴定,新一代大容量高性能FPGA正推向市场,随着华为、中兴大规模5G建设,2020年预计营收增长在300%以上。公司主流成熟产品的竞争力不断提高,获得用户广泛认可和大批量选用。
    5G超级SIM卡加快投放市场,换机潮下有望爆发式增长。超级SIM卡是SIM卡与存储卡合二为一,包括32G99元、64G199元、128G399元,主要通过5G换机或换套餐营销的方式赠送给客户。运营商推广积极性很高,2020年已经拓展到北京、山西、湖南等市场。终端方面当前除苹果外已经适配了200款以上的终端,产业链全部打通。我们预计2020年5G手机销量1.5亿部,渗透率20%,将有3000万销售额,净利润3元/片,则带来近1亿净利润。
    Q1盈利大幅增长,联盛并表增厚公司业绩。公司预计2020年Q1实现净利润1.74-2.08亿,同比增长160%-210%,为全年高增长奠定基础。我们预计收购联盛有望在2020年7月落地,联盛旗下Linxens是卡类连接材料供应商,将打通上下游,成为市场垄断者。我们预计联盛并表之后每年带来新增利润10亿,将大幅增厚公司业绩。
    风险提示:5G用户发展不及预期;海外疫情影响市场需求;

紫光国微

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太平洋证券:火炬电子(603678)传统业务酝酿全新机遇 陶瓷材料打破成长天花板




    “电容专家”深耕行业,军工新材料板块有望再造火炬。
    公司核心竞争力成就业绩逐年提升。
    老树开新花:传统电子元器件业务迎来全新发展机遇。
    军品:我国近年来国防事业发展迅速,国防军费增长稳定,装备现代化需求迫切,军用高可靠MLCC作为基础元件,市场前景向好。
    民品:近年来,我国逐渐成为了全球最主要的电子信息产品生产基地,对各类电容器需求都在提升。
    面朝大海,陶瓷复材不可限量。
    碳化硅纤维长期遭国外封锁,公司技术处于国内、外同行业的领先水平。
    盈利预测与评级。公司业务涉及军工电子以及军工新材料,其中电子元器件业务有望稳步增长,新材料业务前景广阔,未来将充分享受下游军民领域需求井喷的红利。预计公司2020-2022年的归母净利润为5.06亿元、6.44亿元、8.03亿元,EPS为1.12元、1.42元、1.77元,对应PE为23倍、18倍、14倍,维持“买入”评级。
    风险提示:募投项目进展不及预期;元器件贸易代理业务毛利率下降。

火炬电子

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